CPI重回“1时代”,再证实“高通胀杞人忧天”,基本面支持“央行持续降准”

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发布时间:2018-05-10 17:23

  作者:邓海清 陈曦 刘伟

  中国4月CPI同比1.8%,预期1.9%,前值2.1%。中国4月PPI同比3.4%,预期3.4%,前值3.1%。

  1、4月CPI同比低于市场预期,明显低于前值,“2018年高通胀纯属杞人忧天”得到充分验证。尽管目前由于特朗普宣布美国将退出伊朗核协议,将制裁伊朗,导致市场开始担忧未来油价可能会快速上涨。

  但我们认为,中国CPI与油价相关性在2014年之后明显下降。2014年7月之后,CPI交通工具用燃料快速下行或上行,但CPI同比走势却相对平稳,反映出CPI对原油价格的敏感度出现下降,即使未来不排除全球政治因素对油价的冲击性影响,但并不会大幅推高2018年中国CPI同比水平。

  总体上,我们预测,2018年全年CPI同比中枢2%,2018年高通胀纯属杞人忧天。

  2、4月CPI同比1.8%,明显低于前值水平,主要是受猪肉价格大幅下滑的拖累。从数据上看,4月食品烟酒同比仅为1.1%,远低于CPI同比数据,对CPI拖累明显,同时,在食品烟酒项目中,4月猪肉价格同比跌至-16.1%的水平,反映出猪肉价格对食品价格的拖累明显。

  我们在报告《“猪周期”的真相:商务部、统计局、农业部生猪数据打架,到底该信谁?》中明确提出“商务部的生猪存栏数据的下降但可信度较低,反而是统计局的生猪存栏数据在2017年之后出现回升,与农业部的生猪屠宰量回升和猪粮比价走高更为一致,也与2017年猪肉价格大跌相符,同时,在猪粮比仍明显高于盈亏平衡点的情况下,我们认为2018年猪肉价格仍然存在下行压力”。目前来看,我们提出的“猪周期”归来难现的观点被充分验证。

  同时,4月鲜菜环比数据为-4.1%,鲜菜价格开始出现明显的回落,我们认为,2018年初的鲜菜价格快速上涨仅仅是春节天气寒冷推动鲜菜价格走高,这种天气因素的走高没有可持续性,未来鲜菜价格或进一步下滑。

  3、4月PPI同比3.4%,较前值出现回升,主要在于低基数原因,并非PPI价格的回升,我们测算,全年PPI同比大概率不超过2%水平。从历史数据上看,2017年4月PPI环比-0.4%,处于历史最低水平,这使得2018年4月PPI同比面临较低基数的问题,低基数因素是推高2018年4月PPI同比的主要原因。

  另一方面,我们观察到,2018年4月PPI环比仍处于-0.2%的水平,并未出现回升的情况,未来随着PPI高基数因素的回归,PPI同比或面临进一步下滑,全年PPI同比不超过2%。

  4、关于央行货币政策,预测2018年全年CPI同比中枢2%,不存在通胀压力导致央行货币政策收紧的可能性。

  我们认为,2018年甚至更长的时间内,应当根据适当的频率连续降准。原因在于,在贸易顺差面临持续下降、外汇占款投放基础货币不足的情况下,中国央行进行持续性的降准是必要的对冲措施。尽管2018年美联储仍然处于“加息周期”,但中国作为世界第二大经济体,货币政策具有高度的独立性,应当从国内经济金融环境出发,制定本国的货币政策。

  一方面,考虑到2018年社融增速下降、“紧信用”的趋势难以改变,需要“宽货币”进行对冲;特别是在扩大内需、扩大进口、外需不足导致贸易顺差将持续降低,外汇占款投放基础货币持续不足的情况下,中国央行进行持续降准是必要的对冲措施,这是货币政策“宽货币”的必要性。

  另一方面,在“严监管”、MPA约束、房地产长效调控机制下,持续降准和“宽货币”的作用将仅限于降低融资成本,金融乱象、加杠杆、房地产泡沫不可能卷土重来,这是货币政策“宽货币”的重要前提和可行性。

  来源:海清FICC频道

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