风口浪尖上的特斯拉

文章正文
发布时间:2018-05-09 13:29

风口浪尖上的特斯拉

2018-05-09 12:22来源:格隆汇巴菲特/收益

原标题:风口浪尖上的特斯拉

吃个“午餐”,开个“例会”,股神的一举一动总能牵动资本市场中很多人的心,这不,最近又和比自己小接近半个世纪的马斯克耍了耍嘴皮子。但凡读过几本关于巴菲特投资理念书的人都知道,老人家近八十年的投资生涯基本只做了两件事,寻找能带来稳定现金流的股票,或者是“帮助”能提供给他一定现金流的可转换债券和优先股但公司经营遇到困境的企业,总结起来就一个字:“稳”!

巴菲特凭借极具传奇色彩的投资收益给我们上了生动的一课,并为他赢得无数在资本市场起伏挣扎投资者的膜拜:“做投资不一定要找到收益最好,而是多年如一日寻找你具有确定性但收益一般的标的,复利叠加会带给你令人发指的收益。”

你有没有“护城河”?

关于什么是确定性,不得不先回顾一下早在上世纪末巴菲特就已经试着向大家诠释的,“护城河”理论。提到护城河,百度给出的解释是:古时由人工挖凿,环绕整座城、皇宫、寺院等主要建筑的河,具有防御作用,可防止敌人或动物入侵。简而言之,护城河很重要,因为它的作用就是阻碍敌人入侵,起到保护城池的作用。春秋战国时期,聪明的襄樊人正是凭借襄阳护城河多次抵御了不善水战的北方民族,令其望水兴叹。

当然,巴菲特不是在说现实意义上的护城河,而是说一个企业正如一个城堡一样,也需要护城河来抵御其他企业所带来的竞争。这一点可以从他2007年致股东信所知:“一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“护城河”,资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”,而护城河可以保护它的高投资回报。”

但企业的护城河不同于现实中真正的河流,你无法实际去测度它有多宽,有多深,从而确定一个公司有多安全。因此,多尔西在《巴菲特的护城河》一书中向我们推荐了四个角度的量度标准:成本优势,网络效应,转换成本以及无形资产。那我们不妨以此为标准来看看Tesla是否真的就没有符合股神心意的“护城河”呢?

Tesla“护城河”概览-成本优势

走到Tesla的城堡前的护城河,首先引入眼帘的是河的成本优势,众所周知,微观经济学研究厂商定价时常用到假设,当对产品进行降价处理后,单位产品所带来的利润会减少,但是由于产品销量的增长一定程度上可以弥补利润的减少,甚至带来超额收益得到产品的最优价格。当然,这一切的前提是你的成本得足够低,以至于对产品有足够的定价权,通常成本又可以从四个方面来评判:地理位置,资源,生产成本以及市场规模。

我们都知道探讨地理位置没有太大意义,作为全球电动车的龙头企业,业务遍布世界,并于2017年10月22日与上海市政府达成协议在中国建厂进入。

资源上电动汽车最重要的当然是电池,而Tesla采用的是小型锂电池,其核心技术在于电池组管理,而自2018 年起,超级工厂每年至少将需要35 千兆瓦时的锂离子电池,这将接近世界其他所有锂电池产量的总和。如此大的需求,相信原料氢氧化锂以及碳酸锂并不困难买到,为了缩减成本,马斯克也在近期表示要缩减的钴的用量。

此外,马斯克正在推动Tesla向着24小时全自动生产的汽车厂商发展,若是能成功,将在极大程度上减少公司的生产成本,成就不亚于当初福特公司将汽车送到寻常百姓家的功绩。

总结来看,Tesla城堡的护城河的成本优势还是可以,也在向着较好的的方向发展。

令人望水兴叹的无形资产

我不禁用心感受了一下,看这“护城河”是否能带给我一份由衷的望“水”(无形资产)兴叹,不敢往前的感觉。一个企业的价值不仅是体现在砸锅卖铁最后能卖多少钱,更多的是商誉,即这里想要谈到的无形资产。而既然无形,所带给人的自然是一种感觉,无法直接上“大秤”看看它究竟有多重。

这就好像如果完全不考虑价格的因素,你要送领导一瓶白酒,你会买什么呢?答案就是茅台,不是说茅台就一定并其他酒好,而是作为白酒龙头的它已经无形之中给每一个人留下了“美好的愿景”。回到Tesla,作为公认的电动车行业龙头是否也有类似的无形资产呢?

有是有,但还不够,因为这里公司所面临的竞争仅仅是电动车,还受到来自于汽油车的挑战,在电动车领域,你若想买一辆好的车,当然Tesla是首选,但是对于电动车还处于发展中而未普及的今天,恐怕并不是所有人都想把车换成Tesla吧。尤其是当你走下公司楼,发现你的车不知道为什么“燃”了起来这种可能还有机会出现。

而且,现目前由于难以投入大量的人力物力,Tesla 在电动车重要的电池技术上却没有太多积累,而是直接从市场上选择供应商, 例如Model S 上选用松下 18650 电池,而Model 3 上,则计划采用 20700 电池,综合看来这一方面公司还有发展空间。

左右联通的河道-网络效应

左右举目看看护城河河道的联通情况呢,网络效应告诉我们,如果公司的产品或者服务随着用户量的增加而价值也增加,那么公司就可以在网络效应中得到益处。相比于传统行业用户量与公司价值呈现出正相关关系,在对互联网公司进行估值的时候,Metcalfe提出网络的价值V=K×N2(K为价值系数,N为用户数量)。例如,当雷军用近乎成本价向你销售一部小米手机时,小米所收到的不仅仅是微薄的利润,而是依托于小米网络生态,每一部小米都在继续为雷军赚钱。

回到Tesla,其实不只是公司,整个电动车乃至汽车市场对于自有网络的搭建目前都还很落后,传统的售后服务和充电网络,这些物理上的连接没有真正把客户串起来,也就不符合网络效应,更谈不上带给企业平方的价值增量。不过智能汽车以及汽车分享这些点的确是汽车领域将来搭建自有网络连接的发展方向,但是由于目前公司大部分的成本都用于电池以及生产成本降低的研发方面,在这一块的确有待考量。

水有多“深”?-转换成本

纵深一跃,我屏住呼吸向下潜水,看看这“护城河”到底有多“深”(转换成本)。什么是转换成本呢?通俗得讲就是你吃麦当劳比你打的去吃小笼包还多花的钱,银行在这方面最具代表性,明明你的开户行服务一般,优惠一般,但是一想到去其他银行办理新的卡又要花时间,还要注销原来的卡,你就想“唉,还是算了吧”。

我们都知道汽车属于相对高档的商品,而Tesla的定价并不便宜,购买一款TeslaModel S所花的钱足够买一辆奔驰GLE 320 4MATIC 豪华版,但同期奔驰的知名度显然要优于Tesla。对于有钱人都知道,车并不是他们只关注的点,更重要是舒适度以及身份的体现,这一点上不只是Tesla,而是对于整个汽车行业来说,转换成本都是不够高的,因为对于有钱的男人,换车就如女人换包一般频繁。

配合连年亏损的净利润以及始终为负的自由现金流,无论是从成本优势,网络效应还是从转换成本以及无形资产来看,的确Tesla并不是很具有优势。一直以来把企业是否能创造稳定的现金流看得最重要的老爷子,难怪面对一个市值超过500亿美元的超级工厂依然会说Tesla在“护城河”方面欠缺。

真的身无长物?

但是不是Tesla真的就一文不值呢?我想每个人都有自己的评判,上面提到了,巴菲特的投资思路是寻找能带给他确定性现金流的公司,自然不会喜欢Tesla。但是对于一个企业是否具有投资价值,除了巴菲特喜欢的通过把未来自由现金流折现来评判,还有一种可能就是这个公司虽然现在不能创造利润,还在靠不停融资维持企业经营,但是企业规模足够大,是某个领域的龙头,而且公司的产品也是未来市场的发展方向。

提到这里就不得不让人回想起上世纪90年代的互联网投资热潮,网络股不仅在上市首日被热炒,此后股价也成百上千倍飙升。亚马逊网站(Amazon)在不到两年内,股价飙升2300%。1999年底,雅虎(Yahoo)市值超过波音公司(Boeing),成为史上最快冲破千亿美元市值大关的公司,而当时成长起来的公司也在很长时间内主导了世界的网络格局,不过不幸的是股神却踏空了,因为他所推崇的投资策略不允许他对不确定的事情抱有想象。

我们试着从这个角度看看Tesla呢,成立于2003年的Tesla,一直专注于高端电动汽车的研发和生产。2008 年,其打造的两门高端纯电动跑车 Roadster 上市,掀起一股电动汽车新潮流。2012 年,Tesla重磅产品豪华跑车 Model S 正式推出,Model S 定位于中端市场,为Tesla赢得众多消费者。2015 年,Tesla发布一款 SUV 电动汽车,极大的丰富了Tesla产品。这些年,Tesla的发展一直令市场侧目。

根据2017年全美电动车销量来看,Tesla的两款产品Model S以及Model X继续以高销量打败传统的汽车厂商雪佛兰以及福特,保持电动车销量前三甲的两个席位,作为一个成立时间如此短的车企来说,这样迅猛的发展的确算得上是战绩非凡了。

随着能源日益紧缺,环保理念越来越受到重视,而汽车行业目前又几乎是最大的能源消费产业和污染贡献源。电动汽车横空出世,责无旁贷地扛起大旗,引领着未来汽车行业的发展方向。

从以上美国近几年电动汽车的销量来看,随着各国对于新能源汽车的投入越来越大,锂电池的研究也取得重大突破。电池的续航能力以及电动车马力不足的这些使得电动车饱受诟病的问题慢慢得到解决,电动汽车的销量一直呈现出明显增长的趋势,相信这也是未来的发展趋势。

回归现实,我们都得做聪明人

这也能解释为什么每年如此的亏损,屡次传闻资金链紧缺,马斯克依然能够融到足够多的钱来维持公司的经营。若是真如他所言最新款的TeslaModel 3能够因着生产成本的降低使得售价进一步调整以至于更多的普通工薪阶层能够消费,或是随着充电电池的研究能够继续取得突破性进展,进一步压缩成本。凭借Tesla一直以来酷炫的外观设计相信能够进一步使得销量大增,公司扭亏为盈也是迟早的事。

当然这一切都是建立在对电动车行业美好前景的看好,以及公司在行业内能够持续性地保持龙头地位,而这些所谓的“看好发展”是巴菲特最不喜欢的,却是任何一个企业家需要对自己产品抱有的信心,这也难怪得知巴菲特的言论后,马斯克立马在推特上还击,甚至恨不得和巴菲特打一架一般。但你我作为投资者,还是需要具有理性的判断,而不仅是因为投资大佬的一句话就对一个公司的未来失去信心,或是只抱有“美好的愿景”而缺乏实际分析。虽然嘴上说不需要融资,但以每分钟6500美元左右的消耗速度,而账面仅存的26.67亿美元现金看来,Model 3产能没有真正兑现之前,Tesla的确需要更多钱。返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:本文由入驻搜狐号的作者撰写,除搜狐官方账号外,观点仅代表作者本人,不代表搜狐立场。

阅读 ()

文章评论
—— 标签 ——
    
首页
评论
分享
Top