【中信建投 宏观】CPI如期回落,重申贸易战影响有限

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发布时间:2018-04-12 02:22

【中信建投 宏观】CPI如期回落,重申贸易战影响有限——2018年3月物价数据点评

2018-04-12 01:40来源:文涛宏观债券研究CPI/贸易战

原标题:【中信建投 宏观】CPI如期回落,重申贸易战影响有限——2018年3月物价数据点评

2018年3月份CPI环比-1.1%,同比上涨2.1%,大幅回落0.8个百分点,远低于市场预期,较我们预期(2.2%)低0.1个百分点;PPI环比-0.2%,同比上涨3.1%,较上月回落0.6个百分点,基本符合市场预期,较我们预期(3.2%)低0.1个百分点。点评如下:

一、CPI食品项与非食品项均明显回落,其中非食品项回落幅度超预期。3月食品价格同比2.1%,较上月大幅回落2.3个百分点;非食品价格同比2.1%,较上月提高0.4个百分点。

二、受服务项影响,CPI非食品项涨幅超预期。4月月报中,我们认为3月CPI非食品项存在两点不确定性,一是部分春节节后影响落在3月,二是2月涨幅较高可能会拉低3月环比增速,逻辑上看两者影响一正一负,从历史经验数据看负向影响程度可能较大。实际数据基本符合这一判断:非食品环比-0.4%,明显低于历史均值。从非食品项构成看,消费品类的衣着与家庭耐用消费品项增速稳中略降,服务价格环比-0.7%,同样为2009年有数据记录以来最低值,上月涨幅最大的旅游、家庭服务与车辆维修服务本月增速均有明显回落,2月与3月的一升一降主要源于春节因素的干扰。

三、PPI同比回落,符合预期。其中,生产资料同比4.1%,较上月缩窄0.7个百分点;生活资料同比0.2%,较上月略降0.1个百分点。从大类行业看,除了煤炭采掘外,其他主要行业对PPI同比的拉动率均有回落。

四、CPI低于预期,预期差源于哪里?去年年底以来至今,尽管市场对今年CPI中枢的抬升并无分歧,但对CPI涨幅仍有争议,不少观点认为今年均值会达到甚至超过2.5%。梳理下来,对CPI大幅上行的担忧主要来自几个方面:一是猪肉价格进入上涨周期,二是油价上涨推升CPI,三是对寒冬天气背景下菜价上涨的担忧,四是基于2月数据对服务价格进入上涨趋势的担忧。前两点因素是偏中长期因素,从目前的走势看均是低于预期;后两点是短期干扰因素,影响通常体现在在一季度,风险点在于是否会演变为趋势性,从最近两个月的数据看,其影响应该还是局限于短期干扰,对CPI的干扰也已基本体现。

五、当前又有哪些新变化?3月数据公布后,基本可以确定,CPI年内高点已过,通胀预期预计将会弱化。短期来看,未来影响CPI增速的有两点因素。一是叙利亚局势紧张对油价的影响,二是大豆可能加征关税以及相关的猪肉价格走势。

六、无需担忧国内CPI。我们认为,尽管年内CPI中枢较2017年上移,但仍属于弱通胀范畴,高于2.5%的可能性不大。对于市场关注的油价与大豆加征关税,我们在《价格之翼》系列报告中也做了梳理,发现两者对CPI的影响幅度都属可控。

分析师:董敏杰

执业证书编号:S1440518020001

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